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定增標桿交易突然調整 高瓴不能直接“上車”了
來源: 上海證券報    2020-07-23 09:45:48

 再融資新規發布后首個案例、引入戰投的標桿性方案——高瓴包攬凱萊英23億元定增方案,突然宣布要進行大幅度調整。

  7月22日晚間,凱萊英發布定增方案修訂公告,對此前披露的募資23億元的定增方案全面調整,涉及發行對象、認購方式、發行定價、限售期等諸多方面。

  “調整幅度很大,相當于換了思路?!庇型缎腥耸勘硎?,之前凱萊英的方案是參照引入戰投的標準設計,即“鎖價+18個月限售期”,如今直接改成了“市價+6個月限售期”方式,即不是引入戰略投資者。

  要弄清楚方案調整前后的巨大差別,首先要區分清楚再融資新規后鎖價和市價的區別。

  證監會2月14日發布的再融資新規,對多項核心條款作出調整,其中設置的“引入戰略投資者”選項,可享“鎖價八折”和“18個月限售”條件,尤受市場追捧。

  3月20日晚間,證監會通過“監管問答”形式明確了上市公司定增“戰略投資者”認定,在認定要求、決策程序、信息披露等多方面予以細化,被業界視為“高標準,嚴要求”。

  盡管標準很高,但“戰投”選項給予的優惠條件還是非常有吸引力的。

  按照現有規則,定增有兩大核心要素——定價方式和定價基準日。定價方式有兩種:定價和競價。定價基準日主要有兩種:董事會決議公告日、發行期首日。

  一般而言,上市公司或者選擇以董事會決議公告日為定價基準日,采用定價方式確定價格,即方案一披露就確定了發行價格,稱作“鎖價”;或者選擇以發行期首日為定價基準日,采用競價方式發行,價格跟著二級市場隨行就市,又稱“市價”。

  雖然只是定價錨定的日期不同,但鎖價與市價對定增參與者的收益影響巨大。鎖價可令參與認購方鎖定成本,享受定增方案披露帶來的沖擊收益;市價定增到發行時方能確定價格,從披露方案到發行之間的價格波動,參與各方都無法把控。

  因此,即便有較高的門檻,有實力的機構仍愿意按照“鎖價”方式參與定增。

  凱萊英就是標桿案例。再融資新規2月14日發布后,凱萊英火速終止此前方案,于2月17日發布新方案,按照戰略投資者標準,“鎖價”向高瓴一家發行股份,募集約23億元資金。

  此后,該方案進展頗為順利,5月13日已進行了一次反饋回復,6月10日宣布收到發審委會議準備工作的函。

  如今,凱萊英突然調整方案,直接按照“市價”方式發行,發行對象也不是高瓴,而是符合要求的不超過35名特定投資者。

  對此,有投行人士表示,考慮到凱萊英的標桿作用,這次調整或意味著,目前面向戰略投資者的“鎖價+18個月限售期”的定增選項,與監管層的預期不一致,或許其他類似方案都需要調整。

  “如果參照凱萊英,那么,大量的方案要調整?!痹撏缎腥耸糠Q,引入戰投選項或許幾乎沒法用了。

  至于為何出現這種情況,有分析人士認為,“鎖價+18個月限售期”是為了給長期戰略投資者提供方便,可何為戰略投資者?雖然3月20日出過監管問答,但依然有不少機構或者個人自我認定為戰略投資者。

  另外,近期市場表現較好,一些鎖價定增方案披露后,股價漲勢喜人,出現了方案還沒實施,認購方已有大筆浮盈空間的情況。

  以凱萊英為例,此前的定增價格為123.56元/股,而其最新收盤價為232.2元,如果交易可以成行,高瓴將直接收獲巨額浮盈。

  事實上,套利空間正是2014年至2016年定增浪潮中“三年期定增”被詬病最多的地方。

  “引入長期投資者是方向,定增也是非常有效的辦法,具體還是看怎么操作,或許還會有其他政策出臺?!庇型缎腥耸咳绱吮硎?。


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