首頁 > 基金 > 正文
罕見!史上僅發行過兩次 央行降準配合!時隔13年再次重啟的特別國債對A股影響幾何
來源: 中國證券報    2020-03-29 08:56:39

 1998年、2007年、2020年,特別國債將迎來史上第三次發行。

  日前召開的政治局會議提出,要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施,積極的財政政策要更加積極有為,穩健的貨幣政策要更加靈活適度,適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規模,引導貸款市場利率下行,保持流動性合理充裕。

  赤字、專項債此前多有提及,特別國債這樣“稀有”的政策工具含義幾何?對市場又會有什么影響呢?

  為什么發行特別國債?

  一般國債的籌集資金用于彌補財政赤字,補充國家財政資金;而特別國債資金則專門服務于特定政策,支持特定項目需要。我國以往特別國債的發行目的在于等值交換或購買資產,而非對預算赤字的融資。

  從預算管理來看,特別國債仍屬于政府債務。按照國債余額管理辦法,納入中央財政國債余額管理,在發行時調整國債余額,不列入財政赤字,其收支納入中央政府性基金預算。

  華泰證券研究所副所長、固定收益首席分析師張繼強表示,疫情沖擊之下,促進正常生產生活秩序、穩定就業大局和打贏脫貧攻堅戰仍是政策應堅守的底線,適時的政策儲備有較大必要性。當前我國積極財政政策尤其是中央杠桿率仍有空間,地方專項債、政策性金融等工具較為充足。

  不過,張繼強介紹,特別國債具有諸多優勢,在高度不確定性的環境之下,適時、適度重啟特別國債的發行有一定必要性:

  1.針對特定用途發行,更加契合當前應對疫情沖擊的政策目標;

  2.只需人大常委會審議,更加有利于相機決策;

  3.為中央政府加杠桿的直接手段,可避免地方政府債務過快上升;

  4.用途更加靈活

  在全球疫情蔓延的環境下,多位專家認為我國有必要采取較強的刺激政策促進經濟恢復性增長。中國人民大學副校長劉元春認為,要想擺脫經濟休克停擺,使經濟循環常態化,必須要有“大推動”,足夠克服運行前的摩擦力,產生“破冰效應”,才能使中國經濟循環常態化。應當考慮將接近10%的準備金率所凍結的十幾萬億元資金轉化為國債或特別債券,為財政和貨幣政策寬松騰挪出空間。

  從歷史上的刺激政策來看,特別國債產生的促進經濟穩定的效益明顯,而政策副作用也較少。

  特別國債發行歷史:央行降準配合

  此前,我國共發行過兩次特別國債。第一次,1998年8月向四大國有獨資商業銀行發行了2700億元長期特別國債,所籌集的資金全部用于補充國有獨資商業銀行資本金;第二次,2007年,發行1.55萬億元特別國債,用于購買約2000億美元外匯,作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金。

  1998年發行特別國債的主要目的是為了提高我國四大行資本金,使其滿足《巴塞爾協議》關于資本充足率的要求,同時解決因頻繁出現的壞賬問題而對我國銀行體系帶來的沖擊。

  2007年,在國際經濟失衡的背景下,我國國際收支呈現“雙順差”局面。發行特別國債主要是為了維護經濟穩定運行和物價穩定,緩解央行對沖的壓力。

  兩次特別國債用途不同,對市場流動性的影響也有區別。1998年央行大幅降準為購買特別國債提供資金,釋放了超過2400億元存款準備金,提高了貨幣供應量。2007年特別國債發行主要采用定向方式,實質是央行外匯和財政部特別國債雙方內部的一種資產交換,對市場流動性的影響偏中性。

  發行了特別國債,財政政策更為積極,而貨幣政策往往會與財政政策相配合。1998年,購買特別國債的資金就來源于降準。中信證券固定收益首席分析師明明表示,貨幣政策要配合財政刺激,進而拉動實際需求、改善企業的資產負債表和利潤表。當前貨幣偏謹慎,可能是留足彈藥等待財政發力。后續隨著財政加碼,貨幣政策可能進一步寬松,仍然存在全面降準、降息和存款基準利率調整的可能。

  此次發行特別國債將用于何處?

  粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖認為,發行特別國債的作用可能更多是用于促進消費,以擴大消費的方式來對沖外需對經濟的拖累。傳統基建已經有專項債支持,特別國債如果再用于政府主導的基建,雖然執行力強、見效快,對經濟的推動更強,但帶動的多是鋼鐵、水泥等重工業行業,這些行業經過2015-2018艱難的供給側改革,過剩產能已經得到較好去化,此時在傳統基建上發力,可能會影響去產能的效果。

  李奇霖介紹,與2008年不同,隨著生活環境改善和高等教育的普及,現在尋求就業的人口主要是“90后”與“00后”,他們更傾向于從事第三產業服務業,對于更需要體力的就業崗位多規避,第一與第二產業吸收就業人口的作用在下降。從數據上看,2018年采礦業、制造業與建筑業等行業新增就業人口相比2014年,分別下降了182萬、1065萬和211萬,而信息技術、金融、房地產等第三產業則多增了60萬-200萬。

  對特別國債的發行過程,張繼強表示,有三種可能的方式。

  方式一,由財政部定向發行特別國債給商業銀行,利率參照再貸款利率,央行通過降準或者再貸款為商業銀行提供等量流動性,財政部借此進行財政貼息、轉移支付和支持基建投資等。為了提高商業銀行持有特別國債的意愿,也可考慮允許商業銀行將特別國債用于存款準備金繳納的方式。

  方式二,參照2007年特別國債的發行方式,可由央行借道政策性銀行的方式購買部分特別國債。

  方式三,還可進一步創新特別國債的使用方式,用于支持銀行永續債發行,提升商業銀行的信貸投放能力和意愿。

  發行特別國債后A股趨勢性走強

  1998年宣布發行特別國債后的第二天(8月19日),上證綜指由1071點上漲到1126點,日漲幅為5.1%,上漲行情持續了6個交易日,直至8月25日的1179點,共漲了9.3%。1個月后,上證綜指為1207點,漲幅為12.7%(自8月19日起)。

  2007年6月18日財政部發行1.55萬億國債的當天,上證綜指從4132點上升至4253點,日漲幅為2.9%,隨后股市有所下調,直到7月5日(3615點)重啟上升行情,最高達6092點(10月16日)。

  市場分析認為,結合特別國債在內的多項宏觀政策發力,復工復產、經濟恢復將加速推進,經濟將在此后開啟強勁反彈,恢復到潛在增速附近。因此,穩健回升的基本面也將大概率對A股產生提振效應。

  編輯:張楠亞文輝


捕鸟达人 疯狂围捕 香港100%最准一肖43062 大嘴棋牌下载安装 北京体彩快中彩号码统计器 四川省体育彩票网 炒股软件 波克棋牌 安卓 波克千炮捕鱼 天才麻将少女无修风车 英超赛程中国足彩网 下载波克棋牌