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一文讀懂ETF期權行權指令 合并申報制度
來源: 上海證券報    2020-03-20 09:12:26

  隨著中國證監會批復同意滬深300ETF期權和滬深300股指期權上市,期權市場日漸繁榮。期權的本質是賦予權利方(買方)到期“買入”或者“賣出”標的物的權利,實現這種權利的過程被稱作“行權”。對于“行權”這一概念,投資者并不陌生。期權到期時買方提出行權,買賣雙方各自準備錢券進行交割,行權就完成了。如果期權買方盈利了但到期不行權或賣出,期權合約就會作廢。

  就在2019年11月,上交所推出了股票期權組合策略業務和行權指令合并申報功能??梢哉f,期權行權指令合并申報是交易制度的一大進步,能夠提高資金使用效率、降低交收違約風險、避免行權日實值期權大幅折價交易。

  什么是行權指令合并申報?

  行權指令合并申報俗稱“組合行權”,是指在行權日,同時持有相同標的證券的當日到期認購和認沽期權權利倉的投資者,通過對行權指令合并申報,實現到期認購和認沽期權的同步行權。

  行權指令合并申報有什么要求?

  首先,期權合約標的證券應當相同,比如滬深300ETF期權合約與上證50ETF期權合約不能合并申報。

  其次,每一單位數量的行權指令合并申報包括認購和認沽期權權利倉各一張;認沽期權行權價必須高于認購期權且必須是當日到期的期權合約。此外,合約單位必須相等。標的分紅等會導致ETF期權的合約進行調整,會引起標準合約與非標準合約(合約代碼非“M”的合約)的合約單位不同,而這類非標準合約與標準合約不能進行合并申報。

  最后,認購和認沽期權的行權數量不得超過投資者持有的相應合約權利倉凈頭寸。凈頭寸以當日到期組合策略解除后的凈頭寸為準。若某次申報數量超過當前可用的行權額度,該筆申報全部無效。比如,行權日某投資者持有的凈頭寸為15張認購期權權利倉和15張認沽期權權利倉,該投資者首先提出10個行權指令合并申報,申報有效,之后投資者再提出10個行權指令合并申報,則會因為申報數量超過當前可用的行權指令合并申報額度(5個),導致該筆申報全部無效。

  行權指令合并申報給投資者帶來什么好處?

  首先,行權指令合并申報的出現有效提高了期權投資者的資金使用效率。因為ETF期權是實物交割,到期日當天決定行權的認購期權的買方需要準備足夠的現金用于行權。舉個例子,行權日當日50ETF的價格是3.00元,認購期權買方提出1張行權價為2.80元的合約行權,那么投資者需要在周三準備至少28000元現金,但在周四才能收到50ETF現貨,周五才能賣出。如果這兩天內現貨價格有波動,行權的投資者就可能會因此產生損失。而通過行權指令合并申報,投資者可以直接獲得認購認沽兩個合約行權價之差的金額,不僅縮短了資金被占用的時間,也規避了交收期間現貨的隔夜風險。

  其次,行權指令合并申報的出現降低了ETF期權市場中投資者交收違約的風險。原因在于行權指令合并申報減少了實際交割的合約數量,實際上減少了每月合約到期時“被行權”的義務方人數,從而減少行權違約發生的可能。

  最后,行權指令合并申報減少了交割風險,從而避免行權日實值期權大幅折價交易的情況發生?;厮輾v史數據可以發現,有時候會出現深度實值的期權合約(包括認購和認沽,認購的比例更高一些)時間價值為零甚至為負的現象。這一方面可以解釋為臨近到期前期權買方情緒不高,另一方面也可以解釋為直接行權風險收益不確定,通過實值期權進行套利的難度也大,導致臨到期時深度實值期權的持有方更傾向于折價拋售。引入了行權指令合并申報后,持有實值期權的投資者可以更方便地“變現”。

  投資者如何進行行權指令合并申報?

  作為交易機制優化的一部分,行權指令合并申報對于投資者而言是人手一份的大禮包。只要是行權日當日(收盤后)15:00至15:30,投資者均可向期權經營機構提出行權指令合并申報委托。而跟普通的行權指令類似,行權指令合并申報提交后可以撤銷,撤銷申報時間為行權日15:00至15:30,與申報時間一致。


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