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開域資本創始人劉冀:不抱團追逐核心資產 潛心挖掘結構性機會
來源: 上海證券報    2020-01-04 10:29:22

  “我們的投資組合,和國內頭部私募、公募及海外基金有較明顯的差異。”開域資本創始人兼投資總監劉冀的投資組合里并沒有貴州茅臺、中國平安、五糧液等國內頭部公私募及外資偏愛的股票,卻創造出了不亞于他們的收益。劉冀表示,看似劍走偏鋒的打法,其實是多年的經驗積淀以及對投資一以貫之的結果。

  不抱團追逐核心資產

  近年來,國內部分基金投資出現抱團核心資產的現象,而開域資本卻并未跟風。據劉冀介紹,他們的投資組合與國內頭部私募、公募及海外中國大基金的相關性較低。

  目前開域資本約70%資金投資于A股,剩下部分投資于港股和在美上市的中概股。對于未來A股的投資前景,劉冀認為,隨著人民幣國際化和A股被納入全球主要指數的比例不斷增加,A股市場將更加開放,并將進一步吸引外資流入。在中國經濟增長更換引擎、結構調整及外部競爭的大背景下,開域資本看好制造業的轉型升級、科技產業的自主可控、人口老齡化趨勢中的醫療健康特別是醫療服務的機會,以及中低線城市和鄉村的消費升級、環保監管趨嚴的常態化及環保標準不斷提升等帶來的投資機會。同時,新興產業、新業態、新商業模式亦是開域資本持續關注的重點。

  對于2020年A股走勢,劉冀提出了不一樣的看法:“現在很多賣方都比較樂觀,但我們相對謹慎,更多的還是看重一些結構性機會,并非全市場估值進一步提升。原因有三:其一,從2019年來看,很多行業盈利并未增長,但估值卻在不斷提升;其二,2020年MSCI納入A股的節奏或將邊際放緩,外資流入也可能減速;其三,過去3年,整體市場表現出對大盤藍籌股和指數成分股的過度追逐,導致部分行業估值偏高。因此,我們的關注點更集中在一些基本面扎實,估值更具吸引力,并且沒有太多機構扎堆的‘非核心資產’上。”

  跨市場對比選擇標的

  劉冀透露了其選股思路和偏好:投資標的基本面扎實,成長性好,估值有吸引力,并非大盤藍籌、大白馬及指數權重股。更多集中在一些結構性機會上,或一些有中長期投資價值的標的,例如一些細分行業的“隱形冠軍” 。

  劉冀表示,首先我們注重于社會、商業及行業趨勢的研究及挖掘,這些趨勢及投資主題往往可以持續多年,我們會著力發掘受益公司或潛在投資標的。其次,我們會花大量時間去分析這些公司的商業模式、行業準入門檻、業務護城河及商業模式的可持續性。再次,是對人,包括對公司高管、主要股東的分析評估,特別關注大股東、管理層及中小股東的利益是否一致。當然,財務數據亦是研究重點,尤其是現金流量表,我們偏好那些能夠專注于源源不斷給公司帶來自由現金流的業務。最后,亦是最重要的因素之一,所投公司估值一定要有吸引力。這就是我們常說的“好公司,不見得是好投資標的”。

  如何定義“有吸引力的估值水平”?劉冀解釋道,除了運用多種估值方法如DCF、DDM、PEG、PE等綜合測算分析公司的內在價值外,跨市場的比較亦非常有幫助,不僅是在目前時點縱向比較,更多是和其他市場相同發展階段的同類公司估值和發展路徑進行比較,以評估其目前的估值是否有吸引力。

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